上游价格波动影响小，下游需求增长将获益。中国联塑在塑料管道行业处于龙头地位，集团拥有超过20年的塑料管道经营和发展历史，在PVC管道产品领域市场占有率位居行业第一。凭借着成熟的发展经营模式，集团能够不受上游原料价格影响，维持毛利率及净利率水平稳定；另一方面，受益于经济稳步发展及基建房地产投资复苏，公司有望从下游需求增长中获益。

对比行业其他公司，中国联塑估值存在明显折价。主要原因由于集团在过去几年进行了大幅投资，特别是投资于多个海外物业，18年投资物业总值为46.5亿元，导致公司负债率持续走高，同时流动和速动比率低于行业平均水平。而从目前来看，公司2018年资本开支已经回到14/15年的水平，相关开支已大幅减少，预期公司未来负债水平亦会逐步下降。

集团存在估值修复机会，当前股息率具吸引力。集团当前股息率达5.7%，2018年集团提高了股利支付率，由之前的约20%提升至当前的约30%，并预期之后维持在此水平。

同时公司当前公司估值亦低于5年历史均值，在多个因素驱动下集团估值有望得到提升。

估值建议

预期19/20年的营收为260.0/286.1亿，净利润26.9/29.2亿，收入增速分别为9.6%/10.0%，净利润对应PE为5.2/4.8。中国联塑18年股利支付率达到30%，当前股价对应股息率约为5.7%，考虑到公司行业龙头地位，未来现金流改善以及当前估值远低于同行及自身历史水平的情况，给予7.2xPE，对应股价7.25/7.89元，19年比较当前价格有42%的上升空间，首次覆盖给予推荐评级。

风险提示：负债率提升、投资亏损大于预期